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金融:拥抱泛资管2.0时代 荐 股

发布时间:2019-10-09 17:51:03 编辑:笔名

金融:拥抱泛资管2.0时代 荐 股 201 -12-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2014年货币扩张将向更审慎的趋势回归我们预计明年政府会维持稳健的宏观政策基调,但将采取更审慎的货币政策,以达到稳增长及调结构之间的平衡。我们认为监管维持货币紧平衡及降杠杆的态度将使得流动性在14年上半年呈现中性偏紧的态势。我们预测M2增速将下降1 %左右,新增信贷和社融总额分别为9.6万亿和15.7万亿,增速下降到1 %和15%。“盘活存量、用好增量”将朝提升货币活性的目标推进。较高市场利率中枢以及去杠杆化的长期趋势将是监管和银行自身资产负债表调整博弈后的紧均衡结果。

负债端资管进入2.0时代:最小一元钱+最后一公里自2012年6月小幅放开存款利率上限到1.1倍开始,中国利率市场化进入到中后期的攻坚阶段。原先以行政自上而下推动存款上浮区间打开的方式,逐渐转换为以市场化的手段和产品自下而上推动。随着金融互联网技术和观念的革新,将会催生如CD、货币基金、活期货币市场存款等新型投资产品,对传统银行储蓄加速分流。非银、银行进军活期、交易性、低额资金的活期存款争夺将造成银行14年净息差下行7个BP。银行资产负债结构调整将呈现明显差异化,产品创新将成为留存稳定负债的关键。

资产端资管进入2.0时代:全牌照+多渠道+多产品2014年,银行与证券、信托、基金、保险等各金融领域的协同效应,将被监管压缩理财、同业非标的监管环境明显放大。银行资管产品已不会局限于理财和同业,证券/基金子公司资管、银行资管计划、(类)资产证券化产品可能会成为14年银行泛资管业务的几大代表。对项目风险重定价将催生风险溢价的重估,拥有高资产定价能力的银行不仅在表内显示出高利差,同时将对资管负债造成强大吸引力。已拥有多金融业务牌照、机制灵活,并能自上而下在各渠道间整合资源的银行,将能够为客户提供更具竞争力的资管产品,这将同时带动负债端的稳定增长,享受泛资管化的先发优势。未来完全利率市场化后,泛资管化趋势将有益于银行的风险出表和价值链重构。

板块策略:业绩下行但估值已到底,拥抱泛资管化2.0时代我们预计上市银行1 /14年将实现12%/10%的净利润增长,对应14年4.4倍PE和0.9倍PB,估值处于合理区间的低端,股价将随业绩增长获得绝对收益。

但由于泛资管化加速负债端成本上行,同业监管将会部分影响流动性及规模增速,板块较大盘难以大幅跑出相对收益,因此我们下调行业评级到中性。我们建议选择在泛资管化趋势下能利用自身优势减缓金融脱媒,带动负债稳定增长并获得风险定价先发优势的银行。剔除我们不能覆盖的平安和浦发,在可选择标的内我们推荐招商、民生和兴业作为全年投资品种。

风险提示:资金面紧张程度超预期,资产质量受到连带影响。

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